一般來說基本上保持在2　000億元。所以當時很多的經紀業務都面臨著虧損，現在的經紀業務雖然佣金市場在大幅度的下降，原來千分之三的手續費現在基本上降到千分之一左右了，但是由於是巨大的量，所以現在大部分營業部還保持著非常好的狀態，我估計最後的佣金率還會進一步下降。

買方的創新業務——投資銀行，英國叫商人銀行、美國叫投資銀行、亞洲叫證券公司，投資銀行的概念實際上就是說一兩百多年前，有一幫人在那做交易，為了使貨物之間有比較好的流通，這一批人不僅交易股票，還交易很多東西，在這裡逐漸形成一些專業化的小公司，比如像美國的高盛，雷曼兄弟，像原來的所羅門兄弟，這些公司基本上都是用合夥人制度，就是說咱們倆合夥，出點兒錢弄個小股份公司，開始做生意。大部分人都是來提供服務掙取佣金的，這種東西就形成合夥人來做這個事情，你也做這個事情、我也做這個事情，既當老闆又當夥計。業務量逐漸就越來越大了，盈利以後分紅給合夥人，合夥人離開這個地方原來的就可以拿走。

到了20世紀70年代，交易功能越來越強大，交易就需要提供一些資金了，另外就是承銷、包銷的時候需要大量的資金，因為你的合夥人進來了，你得拿錢，合夥人走就把錢拿走，這樣股本金非常不穩定，所以必須得保證一個穩定的資本金來源，20世紀70年代美林證券逐漸變成上市公司，摩根士丹利也變成上市公司，當時高盛也考慮上市，但是大家都懷疑上市之後合夥人文化能否保持，變成上市公司最重要的是要掙錢，但是高盛引進了美國住友，作為私募一大部分，也是一個比較穩定的資金。現在高盛已經是像銀行一樣，不能算一個證券公司、投資銀行，已經算一個交易型的基金了，一切都可以交易。所以在這種情況下，我們要將買方和賣方慢慢地分開，原來大部分都是去提供服務賺錢，結果後來有一部分交易可能賺更大的錢，冒險賭對了方向會更賺錢，實際上證券公司大的文化就是在交易員和投資銀行家之間。現在中信證券也在考慮這600億元的現金怎麼用，是放在銀行或者買國債拿2％～3％的利息，還是進行大規模的交易掙資本利差，但是前提條件是風險控制機制必須做好，所以只是單投，比如像2008年從6　000多點跌到1　800點，就沒有人能夠掙錢，全部都輸錢，只不過是輸多輸少的問題。資金多了，就需要找出路，買方自然形成，所以衍生工具也出來了、期權也出來了、期貨也出來了，這些東西都給買方造成了很大的交易，同時也帶來了風險。

機構投資者越來越多（2）

中國的證券公司所謂的創新太少，美國那邊所謂的創新太多，所以這些東西需要有一定的綜合，但是有一條，根據我們十幾年的經營情況來看，要和美國這些大的投資銀行，甚至所謂的全能銀行，像德意志銀行、UBS（瑞銀）競爭，最起碼要知道人家在做什麼、是怎麼做的。最起碼要知道美國，比如說當時搞垮中信泰富累計期權是什麼東西，人家告訴你說你買這個產品，你都弄不清楚這個產品，肯定投資銀行過來說這個產品多好，結果你買了，不僅僅中信銀行一家，多了好幾十個億，現在在跟高盛打官司。國外把衍生產品發展到了極致，高盛兩三萬的高階科學家幫它們在算這些東西，我們怎麼能算得過它們。

現在中國的投資銀行最大的問題就是面臨著產業升級。中信證券做了一些調研，2008年中國投行的總收入只佔全國GDP只有0�4％，比美國落後了差不多30年。結構方面也發生了巨大的變化，1967年美國投行的經濟收入中，替人代理買賣交易佔了63％，中國的證券公司一般都在60％。現在一般小的證券公司一般80％～90％，甚至100％。

股市1969年進入萎縮以後，美國市場投