一個很重要的事件，就是麥道夫事件。美國人現在開玩笑說，2008年，美國出了兩大名人，第一名是奧巴馬，第二名就是麥道夫。麥道夫事件給我們的啟示不在於他一個人赤手空拳就騙了700億美元，也不是說他用的是最簡單的騙術，而是他所有的投資者都是大投資者。我們證監會為什麼要存在，因為要保護中小投資者，因為中小投資者是“unsophisticated　investors”，即不夠成熟的投資者，而麥道夫的投資者是誰呢？瑞士銀行、國際奧委會的基金會等，這些大投資者，這樣的金融機構竟然會相信有一個基金能夠每個月回報1％，每年回報10％，長達20年，怎麼解釋呢？只能是利令智昏了。更加令人震驚的是，據說他的一些投資者承認，當初之所以願意把錢投給麥道夫，是因為他們相信麥道夫能夠從事內幕交易。而我們知道，內幕交易在美國金融市場上是非常嚴重的犯罪，最近兩次因為內幕交易獲罪的是安然和世通的董事長，他們分別被判了24年和25年。而現在，麥道夫面臨的刑期是150年，而他今年已經70歲了，沒希望出來了。

為什麼這種集體參與的社會事件那麼難於自我糾偏呢？2008年11月，我去華爾街訪問，我把一些從事CDO、CDS　產品交易的中國人請過來一起聊，我問過他們，一個不到2萬億美元的次級債券市場，為它擔保的市場CDS　規模達了62～68萬億美元，你們沒有覺得很危險嗎？高盛的一個交易員跟我說，他2008年2月的時候就覺得不行了，就出來了，但是3月又回去了，為什麼呢？因為其他人都在裡面。所以我們說，這種事情有一點像帶火的列車下山，只有撞在南牆上才能夠停下來。

海面下的三座冰山（1）

次貸危機是不是一個偶然事件？金融危機剛發生時，有一個記者問我怎麼看，我說華爾街在過去的十幾年中，悄悄地發生了一些重要的變化，使之走上了不歸之路，次貸危機實際上是偶然當中的必然。我把它稱為海面下的三座冰山，而次貸只是海面上的一塊浮冰。

第一座冰山我把它稱為“投行模式激進轉型”。投行是做什麼的？傳統的投行是提供服務，收取佣金，最典型的是IPO。比如說福特搞了50年，高盛來了，說我幫你IPO　吧。結果高盛就拿走了7％，福特的工人很生氣，你們這些資本家幫我上市一下就拿走了7％。但是華爾街說我覺得還不夠。因為我早知道你要上市了，去年我就可以戰略入股了，這樣的話，我就可以直接翻10倍，所以從投行衍生到了PE，也許本來就應該是投行的一個發展方向。

過去幾年PE　在美國得到了非常大的發展。以至於有一年高盛的盈利中有85％是來自於PE　投資的。這雖然嚴重地違背了它當初堅持業務分散化的原則，卻也無可厚非，但是這種轉型如果結合上幾十倍的槓桿率，就非常危險了。

二級市場發生了同樣的事情，投行的自營越做越大，如果結合高槓杆，就幾乎要翻船了。投資銀行把自己從相對風險比較小、回報也還可以的商業模式，向前推進一步，做得更加極端，把自己做成了一個對沖基金。2001年，高盛的前總裁約翰·桑頓到清華來教書時告訴我，高盛已經悄悄地把自己變成了一個對沖基金，讓我非常驚訝，試想如果用衝浪的方式去開航空母艦的話，會怎麼樣呢？早晚是要翻船的。

在隨後的幾年中，幾大投行都悄悄地把自己變成了對沖基金，大家都在以衝浪的方式開航空母艦。如果說沒有次貸的話，會發生什麼？很可能會在任何一個地方崩潰，比如說石油期貨。2008年曾達到每桶150美元，劍指每桶200美元，後來曾跌到每桶40美元以下，如果說你借了30倍的錢炒石油期貨，你賭它要漲到每桶200美元。你想象一下會怎麼樣？