的程式、法律上的工作、法律上的責任。

當然，特別目的法人的成立目的是要阻止投資者控告母公司。法律責任很難扯到母公司頭上，最大不了是特別目的法人受到控告，無力支付賠償而倒閉。但是法律責任在次貸問題上較為複雜，那是因為借錢給無力償還債務的人買房子是不道德、不負責任的行為。若果訂立次貸合約時出現違法行為，投資者可以控告特別目的法人要求賠償。當然，特別目的法人並非訂立該等次貸合約的任何一方，只是承接次貸合約的機構，不過特別目的法人有責任核實及檢查次貸合約之後，才上市讓投資者購買。特別目的法人在次貸合約上的把關責任，將會令很多特別目的法人遭到大客戶控告索償。有興趣探討次貸問題引起的法律責任的讀者，請細讀往後的法律問題一章。

風險二︰資產價值風險

資產價值風險正是凍息背後的政治因素。

一批次貸合約能夠包裝上市成為擔保債務憑證必須透過一些檢定，例如：流動現金、利息收入、抵押評等。其中抵押評等是擔保債務憑證資產的市場價值估計。抵押房地產升值，評等也會提升。抵押物業貶值，評等也會下降。供款人還款能力越強，評等越高；反過來說，供款人還款能力越低，評等越低。對歐洲的投資者來說，美元貶值等同抵押房屋貶值，難怪美國的擔保債務憑證在歐元急升之下變得毫無吸引力。

評等若低於上市要求，被評等的擔保債務憑證就要停止買賣。可是，很多擔保債務憑證都是在評等不良但是仍未到不合格時已經停牌。一旦停牌，這張擔保債務憑證就形同廢紙。投資者損失相常大，極可能血本無歸。

供款利息──浮息，直接影響次貸供款人的還款能力。市場上的擔保債務憑證絕大部分都是浮息。利息越高，供款人的每月還款金額越高，可是供款人的收入不變，繳不出房貸的機會就會大增。另外，次貸合約提供頭3年低息免繳本金的優惠，到了優惠期過去，供款額大增亦會令供款人供款能力不足。2008年1月開始，大量次貸合約的優惠期過去加上房價大跌，市場上擔保債務憑證的抵押評等將會大降，變成廢紙的機會也就大增。

美國政府為了穩定美元匯率和提升美元債券吸引力，而最終被迫大幅加息。加息會令供款人供款能力下降，推低抵押評等，使市場上僅存的擔保債務憑證淪為廢紙。

美國政府不想看見大選前出現擔保債務憑證全軍覆沒的經濟災難。次貸凍息是最可行的解決方法。即使投資者興訟，法庭判決的時候一定已經過了大選時期。

最初擔保債務憑證上市時，推出擔保債務憑證的特別目的法人可能早就預計政府有此一著，或者覺得風險甚大而在擔保債務憑證包裝上動手腳，務求混亂與難以分辨，令有些機構可能買入帶有擔保債務憑證成分的投資標的而不自知。　電子書　分享網站

第十一章　次貸危機的結局（5）

風險三︰流動資金風險

很多機構，尤其是特別目的法人，都依賴發行商業票據取得流動資金。這些商業票據名為結構性投資工具（Structured　Investment　Vehicles；　SIV）。特別目的法人以擔保債務憑證作為抵押發行結構性投資工具取得短期流動資金。亦因為這個原因，特別目的法人通常持有大量擔保債務憑證。由於次貸問題，特別目的法人已無能力透過發行結構性投資工具取得短期流動資金。特別目的法人需要流動資金的話，就要支付高息，在缺乏流動資金的情況下，很多特別目的法人都要依靠出售資產或者母公司注資來解困。

對政客來說，過了2008年11月美國總統大選之後才全盤崩潰已是最佳的時機。

五、房市衝擊令市政府瀕臨破產