著名的《梧桐樹協議》，它規定了交易費率的標準和交易中的權利義務，並建立了紐約證券交易委員會，由危機引發的這次制度變遷，並看做是華爾街歷史的真正起點。

《梧桐樹協議》本質上講了什麼事情？它是說每一個經紀人在出售一隻債券或者一隻股票的時候，收取的手續費不能低於這個證券的千分之二點五。實際上今天看來，它是一個價格同盟，但當時是為了維持市場的秩序，並且挽救當時的危機，因為當時已經有很多州，包括紐約州開始下令禁止股票和債券的交易了。經紀人這麼做，也是為了躲避政府的監管，成立了這個價格同盟。《梧桐樹協議》後來慢慢地演變成為紐約交易所的前身，就使得紐交所成為一個排外的自律性組織，這種形式持續了長達了175年，直到20世紀60年代，這個形式才發生改變。

華爾街不斷進行制度變遷和演進（2）

所以我們可以看到，《梧桐樹協議》是美國華爾街起步的標誌，非常有趣的是，華爾街的起步竟然是從一次金融危機開始的，而且是以對這次危機的應對和制度的變遷作為它的起點。

提問：在19世紀的將近100年中，華爾街市場是處在一個混亂無度的時期，史學家們把它稱為華爾街的“童年期”，在這段時期有哪些特點呢？

祁斌：首先法律是嚴重缺失，比如說在華爾街將近100年的時間裡，沒有任何法律要求上市公司披露資訊，他們都可以自願地選擇不披露資訊，或者披露一些假資訊。同時，華爾街沒有政府的監管，因為美國聯邦政府並沒意識到，政府應該在市場的監管中有所作為，而且當時大部分官員都陷在*的泥潭當中，也不可能對市場進行有效地監管。結果就是投機盛行，股市成為莊家的天下，做莊和內幕交易司空見慣。

我講一個資訊披露方面的例子。19世紀中期，當時資訊披露是非常不完整的，有一個非常著名的股票，叫做伊利鐵路。因為當時美國西部大開發，鐵路股是大家追捧的物件。紐約州政府對伊利鐵路的建造投了一部分資金，所以它不得不向紐約州政府上報它的財務報表。有一次它在上報了財務報表之後，華爾街的報紙就嘲笑它，說昨天伊利鐵路上報了它的財務報表，如果財務報表中有一句話是真話，那麼阿拉斯加將是熱帶氣候，那裡遍地都生長著草莓。而我們知道阿拉斯加是冰天雪地的地方，所以說明它這個財務報表完全是一派謊言。

1868年，股市上無序的混戰使華爾街爆發了一場重大的金融危機，當時是圍繞伊利鐵路控制權的爭霸戰，股市當時成為莊家爭奪的一個場所。當時爭霸戰分為兩派：一派是以範德比爾特為主，另外一派是以德魯為主。範德比爾特試圖來控制紐約伊利鐵路，它是當時非常重要的一條鐵路主幹道，它控制著美國從中西部向紐約港的物流。範德比爾特試圖來掌握伊利鐵路的控制權，他花了重金，在市場上收購伊利鐵路的流通股。但是他的對手德魯集團，違背各種規則，自己悄悄地印刷股票，甚至印刷了幾萬張新的股票，然後拋到市場上去，這樣就大大稀釋了市場的股票，使得範德比爾特的努力完全是徒勞。範德比爾特為了維護自己的利益，就去找了司法機構，找了一位法官。那個法官實際上是他長期豢養的，法官下令德魯集團印刷很多股票都是非法的。與此同時，德魯集團也去找了一位他們長期豢養的法官，把範德比爾特法官的判決又否定掉了。在這個過程中，股市投機者的搏鬥幾乎變成了立法官員競相訂立和隨意篡改股市規則的一個遊戲，股戰的結果也取決於這些官員侵害公權的無恥程度和技巧高下。所以當時是非常混亂的局面。

在19世紀中葉，有一位評論家曾經說過，最高法院是美國最大的陰溝。律師和法官都是一群老鼠，他說，我這個評價對老鼠有點不公平——因為老鼠相對他們來