說，都是非常乾淨的動物，至少老鼠是自食其力的。

提問：1868年，股市上的無序混戰最終導致了市場上的巨大崩潰。您提到每次危機的發生都伴隨著變革的出現。那麼，此次危機之後又將帶來哪些變革呢？

祁斌：這麼混亂的股戰，最後帶來了市場巨大的崩潰，使得當時的市場上很多自律組織，包括交易所認識到，必須對上市公司新股的公開發行等進行約束。後來就制定了一些規則，包括新股的發行，必須有2/3的股東同意等。這些構成了幾十年之後《證券法》中一些要義，包括披露和反欺詐等。。　最好的txt下載網

華爾街不斷進行制度變遷和演進（3）

市場反覆地出現各種各樣的崩潰，受損害最大的人是誰呢？是市場的經紀人，因為他們需要依靠市場長期的繁榮才能夠生存。最後他們發現，因為上市公司沒有嚴格地披露資訊，所以市場是不可持續發展的。19世紀末期，當時有一場經紀人的革命，就是華爾街的經紀人聯合起來，要求上市公司必須披露資訊，而且必須披露真實資訊。那麼，怎麼才能夠保證資訊的真實？必須有獨立的第三方對它進行審計，這就客觀上催生了CPA，就是美國註冊會計師的出現。實際上，現代會計師的出現，或現代會計行業的出現，是得益於華爾街的發展。

我們可以看到華爾街第一次重大的變革是來自於市場不停地出現危機，最大的危機是當時伊利鐵路投機案，帶來了市場崩潰，最後使得市場覺醒，經紀人們統一起來要求上市公司披露資訊。因此華爾街也就完成了一個轉型。從一個混亂無度的“童年期”轉向了一個高歌猛進的“青年期”。

在19世紀末期，到20世紀三四十年代，這個過程中，美國發生了很多重要的事件。

首先是19世紀末期，美國進行了重工業化，當時鋼鐵、化工等產業產生了巨大的增長，隨後是第一次世界大戰，美國在“一戰”中雖然處於中立，但是它實際上是傾向於當時的協約國，所以它也是多多少少站在了戰勝的一方。

最後來到的是20世紀20年代，汽車、收音機、冰箱這些家電第一次進入千家萬戶，航空業剛剛露出曙光，信用消費剛剛啟動，未來似乎一片光明。當時經濟非常繁榮。股市竟然有了長達8年的牛市。1929年，所有的人都忘掉了風險。當時一個最普遍的做法就是所有的商業銀行都去美聯儲貸款，以5％的利息貸款，然後再把這個貸款以12％的利息轉貸給經紀人和經紀商，經紀商再以20％的利息貸給投資人，投資人希望從股市中獲得超過20％的回報。而在過去的那幾年中，他們基本上都實現了這一點。所以他們在逐級放大這個風險。

20世紀20年代的末期，出現了一個保證金制度，是10∶1的比例，就是一個投資者可以拿1萬美元去買10萬美元的股票，其他9萬美元都是從經紀商那兒以高息貸款而獲得的，然後用這個資金去買股票。如果這麼一個模式能夠成立的話，股市天天上漲還可以維繫，但是如果說某一天市場發生很大的逆轉，將會產生萬劫不復的後果。

提問：1929年的經濟危機對美國產生了怎樣的影響？這次危機又帶來了資本市場的哪些變革呢？

祁斌：1929年10月24日，在4個交易日之內，華爾街道瓊斯指數下跌22％。這場史無前例的股市大暴跌，從1929年延續到1932年，3年間，道瓊斯股票指數下跌了89％。此後，美國和全球進入了長達10年經濟的大蕭條時期。

當時這對很多投資者產生了巨大的打擊。我們舉一個最典型的例子。

當時最火爆的一隻股票叫做Radio　Corporation　of　America，就是美國收音機公司。因為當時收音機剛剛起步，大