家認為它的未來是一片光明，最高的時候它的股價曾經達到過500美元，當股市崩盤之後，最後跌落成為3美元。如果說，你是借了10倍的債，去買了這麼一隻股票，那肯定是萬劫不復的後果。這對美國當時社會的打擊也是非常沉重的。有材料說，在1個小時的交易時間內，美國有11個經紀人跳樓。隨後的3年之內，跳樓成為了一種風氣。

華爾街不斷進行制度變遷和演進（4）

那麼，隨之而來的是20世紀30年代經濟大蕭條，這我們大家都是非常熟悉的，當時全社會有1/4的人失業，GDP下降了50％。

30年代的時候，羅斯福就任總統，他開始了新政，非常出名的新政。新政中一個重要部分就是金融新政，包括兩方面的內容：一方面對華爾街進行了整頓，加強監管，並進行一些技術上的修正。比如說規定股價在上一個報價下跌的時候不能夠賣空；比如取消了10∶1的高槓杆的保證金制度。同時，另一方面，1933~1940年，美國製定了一系列證券方面的法律。1933年出臺了《證券法》，1934年出現了《證券交易法》。也就是說，美國的資本市場在交易和執行了將近140年，才出現了第一部《證券法》和第一部《證券交易法》。按照這些法律，美國成立了證監會，也就是說，美國市場在執行了140年左右的時間才出現了證券監管機構。今天我們回頭來看，都覺得是不可思議的。

隨著這些監管體系的完善，法律框架的逐步完善，華爾街也開始步入“成熟期”。現代投資銀行業逐步興起，以當時的美林證券為代表。今天我們看到美林證券已經被收購了。隨後價值投資理念開始廣泛應用，並且深入人心，機構投資者得到了迅猛地發展，華爾街從此進入相對的成熟期，也就帶來了美國戰後將近60年的經濟繁榮，尤其是最近30年高科技產業的崛起。

提問：隨著監管體系的完善，以華爾街為代表的美國經濟進入了成熟期。然而，在六七十年後的今天，華爾街再次發生了重大危機。那麼，這次危機和以往的危機又有哪些相同與不同之處呢？

祁斌：進入成熟期後，六七十年的今天，華爾街再次發生了重大的危機。我們來看看，這次危機和以往的相同與不同。相同之處，所有金融危機的本質都是一樣的。從鬱金香泡沫，到1929年股市的崩盤，到現在都是一樣的過程。首先是對財富的狂熱追求，然後羊群效應，大家在對未來美好的預期中喪失了理性。泡沫最終是要破滅的，最後集體大逃亡，對社會造成重大的打擊。1929年的股災，造成了千百萬人的流離失所。

美國曆史上有一位非常著名的投機家，他曾經講過一段話。他說沒有一部歷史比華爾街更能千篇一律地重複自己，幾百年來，無論是華爾街的投機，還是華爾街的投機者，他們從來都別無二樣，本質上都是一樣的。

所以我們可以看到，鬱金香泡沫的時候，大家是在毫無理性地追逐鬱金香價格的上漲。在次貸危機中，大家對次貸的風險也渾然不知。

這次我去紐約，跟一些華爾街上專門從事CDO（擔保債務憑證），及CDO平方一些交易員進行了一些探討。我問，你們當時難道就一點感覺都沒有嗎？這些產品，都是那麼安全嗎？很多人講，當時感覺已經是非常不祥了，已經覺得非常不安全了，但是看到別人都在裡面炒，也就又衝進去了。所以你可以看到，這可能叫同行的壓力吧，但是這跟以前多少次金融危機還是非常相似的。也就是說，在某種意義上，就像新瓶裝了舊酒一樣。

但是這次金融危機，還是和以前有很多不同之處。

我們看到以前的金融危機，無論是亞洲金融危機還是南美的貨幣危機，都是影響了一些國家，而這次金融危機傳播到了歐洲、亞洲，幾乎所有的